光大证券：净利润水平基本符合预期

　　海通证券1月7日发布投资报告，针对光大证券  （601788 ）发布2009 年年报，给予“买入”评级。

　　光大证券发布2009 年年报，总体收益基本符合预期：2009 年，公司实现营业收入55.97 亿元(同比增长51.64%)，营业利润39.18 亿元(同比增长135.10%)，利润总额39.23 亿元(同比增长126.86%)，归属于母公司28.63 亿元(同比增长109.34%)，总资产62.05 亿元(同比增长86.48%)，归属于母公司净资产22.49 亿元(同比增长113.25%)。考虑到2009 年前3 季度营业支出已达16.32 亿元，而2009 年年报反映的营业支出仅为16.79 亿元，海通证券初步揣测2009 年第四季度可能发生一定的资产减值冲回的现象(具体原因需要等待详细年报公布)，这导致上述利润各项指标增幅明显大于营业收入增幅。

　　同时，公司2009 年营业收入增幅略低于我们之前的预期(海通估计是受最后一个月指数涨幅低于我们之前预期和成交量有所下滑双重影响所致)，该因素正好与营业支出下降相互对冲，导致总体净利润水平基本符合海通之前的预期。

　　海通证券维持前期报告中的判断，即公司经纪市场份额将受新设营业部推动而小幅上升，佣金率将基本保持稳定。海通判断，2010 年股改限售股大规模解禁和较为宽裕的流动性还将推动股市成交量上升25％左右，光大经纪业务收入将有望实现近20％的增幅；考虑到今年以来为确保上市公司自营运作谨慎而致自营收益基数较低，而公司较高的自营运作水平有望在2010 年获得相对较高的自营收益水平，即2010 年公司自营收益保持一定增长依然可期。

　　由上述假设推知2009－2010 年A 股日均成交金额分别为2070 亿元(前期假设为2150 亿元，现根据最近成交情况适当下调)和2500 亿元；同时，考虑到海通证券最近公司跟踪报告后的指数涨幅明显减弱，因此，海通将公司2009 年自营收益率预期值12％略降至至10％；同时根据最新公告将营业支出由之前的18.90 亿元适当调低至16.76亿元，则2009－2010 年光大证券EPS 分别为0.84 元(前期为0.84 元)和1.09 元(前期为1.09 元)。考虑到公司上市融资对业务的全面推动作用，加之融资融券和股指期货即将推出的市场预期下公司获得首批试点的可能性很高，因此，海通给予公司2010 年30 倍PE，得出了基于2010 年的合理价格中枢32.63 元。1 月6 日公司股价为27.09 元，故给予“买入”评级。

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