2010年1月8日券商力荐30只黑马股-uguba.com

　　申银万国：北巴传媒  （600386）签署新广告协议重申“增持”评级

　　申银万国7日发布投资报告表示，北巴传媒(600386.sh)签署新广告合作协议，确保公司2010年盈利高速增长，重申“增持”评级。

　　事件：公司公告与海南白马传媒广告有限公司(以下简称“白马”)、科伦比亚户外传媒广告(北京)有限公司(以下简称“CBS”)正式签署了《广告媒体合作经营协议》及相关附件，合作时间从2010 年1 月1 日起至2016 年12 月31 日止。主要内容包括：

　　(1)北巴传媒  （600386）新设立的广告分公司中设立三个负责销售的业务部门，分别由北巴传媒、CBS 和白马负责；车身媒体的销售收入与成本费用均计入该分公司。

　　(2)北巴传媒将向北巴白马车身媒体营销中心和北巴CBS 车身媒体营销中心支付劳务费和服务费，两项费用控制在全年完成销售收入的30-40%之间。

　　(3) 为逐步提高车身媒体的价值，北巴传媒对现有车身媒体销售价格分线路、分级别进行销售价格底线限制。

　　申银万国点评如下：

　　分成比例符合申银万国前期假设。申银万国12 月24 日报告中假设给予广告合作方的分成比例：双层巴士为30%，单层巴士为40%，而广告合作协议规定的分成比例在30-40%之间，与申银万国前期假设一致。

　　合作方2 家，但不影响公司车身广告价格的提高。申银万国预期合作方为1 家，最终协议结果合作方为2 家，与申银万国预期略有不同，但申银万国前期报告中专门强调，即使出现多家合作方的情况下，在北巴传媒协调下，寡头垄断格局有望形成。在广告合作协议中，北巴传媒对车身媒体销售价格进行了价格底线限制，恰好验证了申银万国这一观点。

　　车身资源分配上，白马所获最多，后续车身资源分配可能根据运营能力分配。北巴传媒车身媒体约18000 辆，白马负责运营11000 辆，占车身媒体60%，CBS 负责运营4500 辆，占25%，北巴传媒自身负责运营约2500 辆，占15%。其中，，申银万国预计800 辆双层车身媒体资源分配维持现状，暨CBS 负责运营约350 辆双层车身媒体，白马负责运营约400 辆双层车身媒体，剩余由北巴传媒自身运营。由于双层巴士陆续投入运营，申银万国认为，后续车身资源的分配可能以运营能力高低为标准，以激励各方获取更多广告收入，进而提升北巴传媒业绩水平。

　　上调盈利预测，重申“增持”评级。公司在公告中特别提出“逐步提高车身媒体的价值”，申银万国判断车身媒体价格底线可能高于现行广告价格水平，原来假设双层车广告上涨10%，单层车广告价格维持不变，现调整为双层车和单层车广告均上涨10%，为此申银万国上调10 年EPS 5%至0.60 元，对应2010 年PE 仅26 倍(申银万国预测公司09-11 年EPS 分别为0.35 元，0.60 元和0.71 元)，远低于传媒行业44 倍PE 水平，而其未来两年复合增长率(约40%)远高于行业增速(约20%)，申银万国重申北巴传媒“增持”评级，6 个月目标价18 元，隐含20%上涨空间。

　　申银万国：味精价格继续高位运行维持行业“看好”评级

　　申银万国7日发布行业分析报告表示，味精价格继续高位运行，维持行业“看好”评级。

　　09 年9 月-11 月底，味精平均售价从7200 元/吨上涨到10000 元左右，涨幅近40%。进入12 月以来，味精价格稳定在11000 元/左右，申银万国认为味精价格高位运行趋势至少会持续到今年三季度，具备谷氨酸成本优势的味精企业将继续受益。

　　申银万国分析如下：

　　味精价格高位运行至少持续到今年三季度，维持行业“看好”评级。申银万国在09 年12 月《味精价格上涨有望持续到明年上半年》报告中指出，本轮味精价格上涨是由谷氨酸供给偏紧引起的。申银万国认为谷氨酸短缺局面短期内不会改观，因为1)之前关停谷氨酸生产线的企业对于是否复产仍处于观望状态或已决定彻底退出谷氨酸行业；2)即使有扩产计划的宁夏伊品(12 万吨)、阜丰集团也要到四季度才能投产；3)进口量杯水车薪。因此申银万国预计在味精需求稳定增长的前提下，味精价格高位运行趋势将至少持续到今年三季度，市场均价在10000-11000 元/吨左右，维持行业“看好”评级。

　　谷氨酸供给偏紧是本轮味精价格上涨的主要原因。谷氨酸是味精生产过程中的“半成品”，由于谷氨酸发酵是味精生产的主要污染环节，环保成本高，所以国内大部分味精企业选择外购谷氨酸再通过酸碱中和作用来生产味精。09 年国内谷氨酸销售均价已由2 季度的7000 元/吨上涨到12 月份的10000 元/吨以上。申银万国认为，谷氨酸价格上涨的主要原因是07-09 年产能退出导致的产需矛盾在09 下半年需求回升背景下被激化，而产能退出主要是由于效益低下的大企业主动退出以及环保压力下小企业的被动淘汰两方面所致。

　　下游需求回升拉动谷氨酸需求稳定增长。味精占到谷氨酸使用量的85%以上，而味精主要需求有直接使用、复合调味品加工、食品加工和出口(出口量占味精产量的10%)。09 年1-11 月调味品、食品加工行  （601398）业收入累计同比增19.24%，18.7%，是拉动味精销量进而拉动谷氨酸需求增长的主力，此外，09 年1-11 月味精累计出口量同比增18.34%，也是带动谷氨酸需求增长的因素之一。

　　具备谷氨酸成本优势的企业是味精价格上涨的最大受益者，继续看好梅花集团  （600873）、阜丰集团(0546.HK)。由于谷氨酸供给偏紧且价格高企，因此精制味精(需外购谷氨酸)企业无法受益本轮味精价格上涨。相反，拥有谷氨酸规模和成本优势的企业，可以充分享受味精价格上涨所带来的盈利增长。因此申银万国继续看好谷氨酸产能40/30 万吨的阜丰/梅花集团，莲花味精  （600186）由于外购谷氨酸(占比50%以上)的成本压力而不能分享本轮价格上涨的盛宴。