海通证券：光大证券  （601788）发布2009 年年报，给予“买入”评级

　　海通证券  （600837 ）1月7日发布投资报告，针对光大证券  （601788）(601788.SH)发布2009 年年报，给予“买入”评级。

　　光大证券发布2009 年年报，总体收益基本符合预期：2009 年，公司实现营业收入55.97 亿元(同比增长51.64%)，营业利润39.18 亿元(同比增长135.10%)，利润总额39.23 亿元(同比增长126.86%)，归属于母公司28.63 亿元(同比增长109.34%)，总资产62.05 亿元(同比增长86.48%)，归属于母公司净资产22.49 亿元(同比增长113.25%)。考虑到2009 年前3 季度营业支出已达16.32 亿元，而2009 年年报反映的营业支出仅为16.79 亿元，海通证券  （600837）初步揣测2009 年第四季度可能发生一定的资产减值冲回的现象(具体原因需要等待详细年报公布)，这导致上述利润各项指标增幅明显大于营业收入增幅。

　　同时，公司2009 年营业收入增幅略低于我们之前的预期(海通估计是受最后一个月指数涨幅低于我们之前预期和成交量有所下滑双重影响所致)，该因素正好与营业支出下降相互对冲，导致总体净利润水平基本符合海通之前的预期。

　　海通证券维持前期报告中的判断，即公司经纪市场份额将受新设营业部推动而小幅上升，佣金率将基本保持稳定。海通判断，2010 年股改限售股大规模解禁和较为宽裕的流动性还将推动股市成交量上升25％左右，光大经纪业务收入将有望实现近20％的增幅；考虑到今年以来为确保上市公司自营运作谨慎而致自营收益基数较低，而公司较高的自营运作水平有望在2010 年获得相对较高的自营收益水平，即2010 年公司自营收益保持一定增长依然可期。

　　由上述假设推知2009－2010 年A 股日均成交金额分别为2070 亿元(前期假设为2150 亿元，现根据最近成交情况适当下调)和2500 亿元；同时，考虑到海通证券最近公司跟踪报告后的指数涨幅明显减弱，因此，海通将公司2009 年自营收益率预期值12％略降至至10％；同时根据最新公告将营业支出由之前的18.90 亿元适当调低至16.76亿元，则2009－2010 年光大证券EPS 分别为0.84 元(前期为0.84 元)和1.09 元(前期为1.09 元)。考虑到公司上市融资对业务的全面推动作用，加之融资融券和股指期货即将推出的市场预期下公司获得首批试点的可能性很高，因此，海通给予公司2010 年30 倍PE，得出了基于2010 年的合理价格中枢32.63 元。1 月6 日公司股价为27.09 元，故给予“买入”评级。

　　海通证券：兴业银行公布业绩快报，维持“买入”评级

　　海通证券1月7日发布投资报告，针对兴业银行(601166.SH)公布业绩快报，维持“买入”评级。

　　经公司初步测算，2009 年兴业实现净利润132.77 亿元，同比增长16.6%，4 季度单季实现净利润37 亿，为年内最高的一个季度(即便剔除处置兴业证券股权收益也与3 季度净利润持平)，高于海通证券此前的预期。

　　公司2009 年业绩超出海通预期，在规模增速平稳，息差升幅趋缓前提下，超预期的主要原因在于支出的有效控制。良好的运营效率节约了成本，使得公司在零售业务较好增长的前提下把费用收入比控制在低位；2009 年不错的现金清收和针对关注贷款的较好管理使得资产质量好于预期。

　　海通证券认为2010年一极度公司完成配股的概率大，大股东的有力支持有助于拓展公司未来的成长空间。2010 年公司的息差走势将呈现前低后高，高同业资产占比以及不断改善的存款成本将使得兴业的息差在加息预期比较确定以及加息之后出现不俗表现。对2010年业绩产生较大不确定性的地方在于，2009 年低信贷成本而难以长期延续，尽管拨备覆盖率较高，但由于拨备余额/总贷款走低使得海通对明年拨备的缓冲作用持谨慎看法。2010 年海通谨慎地预计公司2010-2012 年EPS 分别为2.64 元、2.86 元和3.50 元，BVPS分别为11.95 元、15.91 元和18.84 元(假设2010 年上半年完成10 配1.6，融资180亿元，新增股本8 亿股)。

　　海通证券指出，兴业是上市银行中受房地产价格变动影响较为显著的公司，海通对于2010 年可能到来的房价调整并不担忧，因为无论从2008 年的历史经验还是公司近期的策略上，都可以证明，既然2010 年房价调整幅度有限，时间不会持续太长，那么对公司的业绩影响将较为有限。海通证券维持前期的看法，兴业作为典型的GARP 型股票，配合良好的风险回报水平和业绩成长性，小幅高于市场平均的估值水平仍具有吸引力。

　　按照最新的收盘价计算，公司2010-2012 年PE 分别为13.2x、10.8x 和8.8x，PB 分别为2.4x、2.0x 和1.7x，估值具有吸引力。海通证券维持“买入”的投资评级和6 个月44 元的目标价，即便考虑到市场对房价走势的疑虑，建议新近者可以考虑36 元以下坚决介入的投资建议(对应2010 年12.5xPE 和2.3xPB，与行业平均估值水平相当)。

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