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| 新股发行改革仍然无解 |
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| 收集:炒股入门 www.uguba.com 点击数: 更新时间：2010-2-1 【字体显示：小 大】 |
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1月29日，上海，西郊宾馆百花厅，一场对中国股市意义重大的会议如期召开。
理财一周报记者/
1月29日，上海，西郊宾馆百花厅，一场对中国股市意义重大的会议如期召开。
上午9时，由上海证券交易所及深圳证券交易所主办的“新股发行体制改革研讨会”正式开始。上海市副市长屠光绍、中国证监会主席助理朱从玖、上海证券交易所总经理、深圳证券交易所总经理以及券商、基金代表出席了会议。
这场意义重大的会议的背景是新股“破发”潮。
此前一天(1月28日)，新股不败的神话被打破，中国西电(601179)在上市首日便跌破7.9元/股的发行价，成为自2009年6月IPO开闸后首个上市首日遭遇破发的新股。与此同时，当天破发的还包括上市仅6天的正泰电器(601877)，以及在创业板上市的星辉车模(300043)和台基股份(300046)。
“A股需要破发”
对于A股市场而言，申购到新股意味着赚钱。但近期新股连连破发，引起了市场人士的高度重视。
参与此次会议的华夏基金副总经理王亚伟表示：“在目前来看，现在IPO的家数已经连续两个月处在历史峰值，从筹资额来讲，是处于历史的次高点附近，根据历史的经验，接下来会不会面临一个低谷呢?我觉得还有待于观察。”
而燕京华侨大学校长华生认为A股需要破发。他坦言：“我觉得关键是要更新观点，破发是改革的重大成果，不破发，就是说发新股永远可以发出去，破发就是说新股有可能发不出去，破发只是第一步，再下一步是发行失败。只有破发，我们投资者狂热追捧新股的热情才会降低，如果都破发了，大家就不会去认购，这样便抵制了新股发行，所以破发是一个好现象，应该鼓掌欢迎。”
投资者代表毛智伟也表示，新股赚钱和亏钱都很正常，不正常的是新股不败，所以现在应该把这个观念去掉了。
可考虑引进基石投资者
就目前市场而言，造成新股破发的其中一个原因在于新股定价、市盈率均存在偏高现象。
据了解，A股市场上IPO的定价是由机构投资者、保荐机构共同决定，同时还包括监管部门。但是在实践中监管部门对于新股发行价格的窗口指导并不充分。中国证监会主席助理朱从玖表示，目前询价机构整体报价偏高，或是部分询价机构不能到位尽责，简单以股份盈利为目的，存在抬高报价水平的倾向。
华生认为，A股采取市场定价，那么市场定价是由二级市场决定的。实际上发行市盈率高的问题反映了现在二级市场价格的扭曲，要解决这个问题是需要整个股票发行制度进行全面的深化和改革。
对此，清华大学经管学院副院长廖理表示，A股可以考虑引进基石投资者，基石投资者的引进实际上是对于公司的基本面盈利模式、发展前景的一个肯定。作为基石投资者，需要签订协议，承诺承销并锁定6～12个月，而作为基石投资者则不能再重复进行申购。特别关键的是，这些投资者作为基石投资者要在招股书中间进行披露，包括他们签订的协议以及相关的条款。所以基石投资者的引进对于不确定市场的IPO来说，是一个稳定剂。同时，引进基石投资者后，新股发行定价会跟发行人有一个讨价还价和博弈的过程，这个博弈的过程也是对市场未来股价波动性的一个稳定剂和起到一个平衡的作用。
承销商应归位尽责
此外，在询价方面的不规范，是导致新股定价偏高的根源之一。对此，深圳证券交易所总经理宋丽萍深有体会，她坦言：“在创业板50家企业的询价过程中，有少数询价对象多次出现非理性报价和其他不当行为。”因此她建议，应该建立对询价对象信用状况的评估机制，强化对询价对象信用的约束。同时她也表示，作为承销商要切实承担责任，全面提高专业服务水平。
据宋丽萍介绍：“我们分析了上百份的中小板投资价值研究报告发现了很多问题，有些是基础性缺陷，随意性比较大。目前首先要做的就是要提高定价能力，引导理性竞价，为市场提供高质量的投资价值研究报告。”
宋丽萍还指出，承销商内部各部门要归位尽责，保持相对独立性。资本市场部要切实起到协调、沟通发行人与投资者的作用，目前很多券商的资本市场部大多隶属于投行部，缺乏独立协调股票发行供求双方的权限，在定价过程中有可能迎合投资者利益的现象。其实从各国的投资实践来看，承销商有自己的自主权非常重要，竞价机制应该由价高者得转向价优者得。
而作为投资A股的大机构中国人寿资产，其管理部副总裁王军辉则表示，应该提高网上配售比例。初步询价关键是要发挥机构投资者的专业优势和理性的定价能力，但是现在由于网下配售比例非常小，网下参与的机构比较多(200多家机构，1000多个配售对象)，特别是中小盘股。从量的角度来讲，对机构投资者没有一个很强的约束力，市场化定价机制没有得到有效的发挥。定价环节存在脱节的现象是根本的原因。因此王军辉建议在询价阶段要提高网下配售的比例，特别要发挥大型机构投资者的价格发现功能。
在这方面，中信证券资本市场部执行总经理孙毅也与王军辉观点一致。
不过，华生认为:“在中国目前的情况下一时还不能够扩大这方面的做法，因为现在中国跟西方不一样，西方最主要怕发不出去，我们发股最主要愁的是发的时候不公平，大家觉得没拿到，所以不同的国情有不同的处理办法，将来随着新股认购的热情下降了，战略投资者包括网下配售的扩大都会是趋势，当然目前不能操之过急。”
中国证券业协会会长黄湘平表示，新股发行体制改革重要目标之一是要进一步提升中小投资者的参与意愿，使公众更多地分享到资本市场的投资性收益。
超募资金可事前监控
此外，新股发行资金超募的现象也在A股市场中普遍存在，对超募资金的不合理利用不利于中小投资者。
以华策检测为例，该公司由于定价过高，导致近2亿元的超募资金，近期该公司某负责人在接受理财一周报记者采访时表示，打算将超募资金存入银行。而此种现象在创业板中并非特例。
对此，广发证券总裁李建勇认为，可利用存量发行等工具，以降低资金超募的不理性因素。对超募资金监管需向前延伸。
李建勇解释道：“超募资金监管向前延伸的内涵是指在发行审核的时候，将募投项目分为两部分，如果企业实际发行时募集资金超过计划募集资金一定比例，这需要补充募投项目，对补充募投项目的审核要求可以低于主募投项目，只要有一定的可行性就可以了，就是说把超募资金的使用摆在事前来监控，这比事后的监管或许更有效果。”
但是作为上市企业的中国北车，其董事长崔殿国提出了抗议，在新股发行制度改革研讨会上抱怨，发行体制应提高效率。中国北车此次上市也超募了部分资金，但其提交报告的时候已经是两年前了。
交银施罗德总裁莫泰山表示，当市场上很大成分是中小投资人的时候，要消除资金超募现象可能会比较难，但是在市场里面机构投资者和理性投资者越来越多的时候，解决资金超募的基础会越来越好。
最终实现市场的自我调节
此次会议从上午9点一直持续到下午5点30分才结束。与会嘉宾达成共识：新股发行改革目标是要实现市场化，包括定价的市场化和发行节奏能不能市场化，最终的目标是实现市场的自我调节。
上交所副总经理刘啸东表示：“我们最终的目标是实现市场的自我调节。”
“如果光有发行定价，而没有节奏本身的改革，那么这个改革就不配套。”
华生呼吁：“要推进再发行(再融资)的市场化。因为我们的发行制度不光是新股发行，还有一个再发行和再融资。再融资的市场化才能够适时地应对市场的变化，来给企业抓住市场的机遇，进行发展。所以再融资(再发行)的市场化应该是我们的改革主要方向，再融资如果市场化了，会有效地校正二级市场上这种股价过高，特别是结构性泡沫的结构，再融资的市场化会起非常大的作用。”
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