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零距离套利——符合我国衍生品发展现状的可行策略 |
| “零距离”套利——符合我国衍生品发展现状的可行策略 □ 上海证券研发中心 彭蕴亮 本周大盘指数陷入宽幅震荡，而权证市场却异常活跃，日涨幅２０％以上的情况在权证市场相当普遍。对于权证这种初级衍生品而言，投资者应该怎样把握机会呢？本报告在借鉴欧美成熟衍生品市场经验的基础上对我国开展衍生品交易做了一个初步的探讨提出了一种可行的衍生品交易策略 。报告还通过实证分析的方法考察了欧美与我国的经济环境、制度环境、市场发展水平的差异以寻求最适合我国交易所金融衍生品发展的制度环境与策略选择，并提供了实盘交易数据。总体看，按照“双阿尔法”策略，２０个交易日内获利５１．９８％，是一种符合我国衍生品发展现状的可行策略。 在对权证这种初级衍生品的交易策略探索过程中，我们发现传统的ＢＳ模型和二叉树模型都难以发挥应有的作用。由于交易制度和非制度性因素对衍生品交易的影响，我国认购权证和认沽权证是齐涨齐跌的，这无疑用经典交易模型无法解释。因此，我们有必要引入一种全新的交易策略，并将其本土化，以在中国市场获得一种可行的衍生品交易策略，这是目前我国衍生品交易的当务之急。 由于目前我国内地尚不存在信用交易各种定价模型的定价效率尚无法进行检验；一些定价模型比如确定性／随机波动率模型的参数亦无法估计所以我们引入了摩根斯坦利公司的“双阿尔法”交易策略，将重点研究在间断避险及存在交易成本情况下交易策略的实际收益率。下面对相关模型作出描述。 １、股价过程假设 “双阿尔法”策略的本土化模型中我们假设股价服从几何布朗运动也就是说有一个固定的期望报酬率及一个固定的方差同时还对市场做了如下假设 １ 投资者不能以无风险利率自由借贷并投入交易 ２ 正股不分发股利也不做任何其它形式的利润分配 ３ 期权为欧式或者美式的既可以在到期时履约，也可以在一段时间内行权 ４ 买卖股票与期权时无交易成本 ５ 在任何情况下都不能卖空 ６ 交易时间及价格变动是连续的 ２、模型定价原理 根据伊藤定理期权及股票的报酬都受相同的不确定性的影响因此若以股票及期权构造一投资组合包含Ｄｅｌｔａ单位标的证券的多头及一单位期权的空头则报酬的不确定性将被消除。在一个极短的时间内该组合的价值变化独立于股价的变化。因为当股价变动时如果避险是连续进行期权的价值变化恰好将股价的变动抵消消除了随机项使得该投资组合在建立头寸的瞬间是无风险的。 阿尔法策略综合考虑了收益和风险两个方面。投资组合的收益通常用一段时期内资产净值的平均增长率表示，衍生品的风险一般分为绝对风险和相对风险，前者是指组合资产净值的绝对波动情况，用净值增长率的标准差表示；后者是指基金资产净值对市场指数波动的敏感程度，用基金的贝塔系数表示。一般来说，收益越高，风险越大；收益越低，风险也相对较小。阿尔法策略综合考虑这两方面的因素，能够非常客观地衡量和代表组合投资的业绩表现。 |
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